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5月16日，央行公布2023年一季度货币政策执行报告。

简评

整体来看，央行相关表述没有太大变化，货币政策基调延续稳健偏松，短期内进一步放松或者转向收紧的概率都不大。

经济形势方面，与428政治局会议表述基本一致。

报告指出“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”，但同时也强调“国内经济内生动力还不强，需求仍然不足”的问题。海外方面，强调全球经济增长趋缓和主要经济体央行政策紧缩效应，并新增提及“防范境外风险向境内传导”，目前来看，国内金融机构受到海外银行风险外溢的影响相对有限，但若海外风险进一步升级引发全球资本市场动荡，仍需关注对境内资本市场的扰动。

通胀方面，表述由“密切关注”调整为“关注”，并强调“引导稳定社会预期”。

央行在专栏4中对通胀进行了较为详细的解读，指出我国“不存在长期通缩或通胀的基础”。去年年末随着疫情防控政策优化和实体经济活动逐步恢复，央行多次提及关注通胀反弹风险，但年初以来我国CPI持续回落，市场对通缩风险的担忧加剧，短期有效需求不足仍是主要矛盾，低通胀环境下货币政策大概率维持偏松基调。

货币政策方面，整体仍延续中央经济工作会议“精准有力”的基调。

报告新增提及“增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，与此前央行在一季度金融统计数据新闻发布会上强调的“结构性货币政策工具发挥的是牵引带动作用”相呼应，关注后续相关结构性政策工具的安排和落地。此外，强调“利率水平合理适度”，与3月3日易纲行长的讲话“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的”相呼应，根据“缩减原则”，在不发生较大冲击的情况下，下调政策利率的概率相对较低。

信贷政策方面，强调“总量适度、节奏平稳”，与一季度例会表述一致。

一季度信贷投放扩大较为积极，各项贷款新增10.6万亿元，同比多增2.27万亿元，4月信贷投放开始放缓，央行适度调节信贷投放节奏，稳定市场预期，保持金融机构对实体流动性支持的可持续性。

2023年一季度新发放贷款加权平均利率为4.34%，较去年四季度提升20BP，是2021年四季度以来首次提升。主要是受票据利率提升较多影响，较四季度上行107bp，其他利率均有不同程度下降，4月以来票据利率持续下行至中枢附近，预计贷款利率可能重新进入下行通道。央行仍强调“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，降成本仍是央行的重要工作之一。

专栏方面，对利率水平、M2与存款增长、硅谷银行事件和通胀四个方面进行了具体论述。

专栏1《合理把握利率水平》中，央行对利率水平的把握采取“缩减原则”，符合“居中之道”，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢。央行将继续健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制。

专栏2《如何看待M2与存款增长》中，央行认为近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现。中长期看，经济平稳增长、物价稳定是检验货币增长是否合理的标准和关键。

专栏3《硅谷银行事件及启示》中，央行认为货币政策应避免大放大收，中小金融机构的监管应重视，处置金融风险要迅速且强力，银行资产负债结构的稳定性应关注。

专栏4《我国通胀水平处于温和区间》中，央行认为今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。当前我国经济没有出现通缩，也不存在长期通缩或通胀的基础。

后续展望：短期债市维持震荡，波动料将有所加大。

对债市而言，短期经济仍延续温和修复趋势，央行货币政策进一步总量放松的可能性不大，但修复斜率有所放缓且结构分化，“稳增长”诉求下，也暂无转向的基础，短期仍以震荡为主。经济预期走弱已被债市较多地price-in，4月经济数据低于预期，但债市反应不大，目前债市多头交易较为拥挤，警惕踩踏风险。中期债市的关键在于经济复苏和政策力度的博弈，若二季度经济修复进一步趋缓，不排除央行加大政策力度，包括新一轮存款利率下调等方式。

风险因素：货币政策宽松不及预期；宽信用及经济修复进展超预期；增量政策超预期；欧美银行业风波发酵超预期。